【汇顶科技(603160)】屏下指纹驱动成长,3D及IoT蓄势待发

丨徐涛 晏磊 胡叶倩雯


公司立足传统电容、触控芯片,加速屏下指纹光学方案应用,同时前瞻布局3Dsensing和NB-IoT。2018年虽然传统业务受累于竞争加剧有所下滑,但公司作为屏下指纹绝对龙头,相关产品正加速渗透至HOVM等厂商,叠加我们将公司2019年整体光学方案出货预期从之前的0.6亿部调升至0.86亿部,我们认为公司业绩有望边际大幅改善,上调公司2018/19/20年EPS预测至1.41/2.41/2.68元(原19/20年预测为2.24/2.37元,2018年预测保持不变),考虑公司IC设计厂商性质以及屏下指纹龙头地位,给予2019年PE40倍,对应目标价为96.4元,上调至“买入”评级。


立足IC设计,从生物识别迈向万物互联。


公司发展十余年以来,顺应时代发展潮流,持续技术迭代,从人机交互到生物识别再到物联网,业绩表现亮眼,2011-17年营收CAGR达86.7%,净利润CAGR达79%,目前已迈入国内IC设计领域第一梯队。


核心芯片业务:传统指纹芯片出货量已稳居全球首位,屏下光学指纹加速拓展,市占率超60%呈绝对领先地位,高价值量产品成为公司增长新动能,预计2019年收入19亿元。触控芯片逐步通过车厂认证,下游市场有望进一步拓宽。


前瞻布局业务:公司凭借现有人机交互领域的芯片设计实力,前瞻布局百亿美元3Dsensing和NB-IoT市场,3D方面致力于提供算法+芯片的完整解决方案,NB-IoT则通过德国恪理公司获得协议栈加速布局,预计2019年产品落地。



中短期:屏下指纹成确定趋势,光学方案率先落地,汇顶龙头地位不改。


2017年以来“全面屏”成为智能手机发展趋势之一,带动屏下指纹方案加速渗透,其中光学方案率先量产落地。汇顶、新思、思立微等方案均有量产产品出货,下游客户覆盖国内主流安卓厂商,目前最新摄像模组方案单价为6-8美金(芯片5-6美金),相对传统电容指纹芯片(前置1.2-1.5美金,后置0.7-0.8美金)有明显提升。


我们预计2018/19年光学方案出货将达0.3/0.86亿部,对应芯片市场规模为12/26亿元。公司在光学方案已经持续投入5年,已在被国内HOVM为首的近15款手机应用。随着屏下指纹2019年持续渗透,公司作为指纹识别的龙头厂商将充分受益,实现收入、利润边际大幅改善,预计2018年收入达13亿元(包含部分明年订单),2019年则增长至19亿元。



中长期:前瞻布局3Dsensing、NB-IoT,助力长期增长动能。


3Dsensing方面:A客户引领,安卓逐步跟进2020年整体市场规模达100亿美元。公司在VCSEL、图像处理、DOE等芯片都有设计能力,以解决方案切入3D摄像市场,其中结构光方案已有样品落地,TOF正加速推进,预计2019年初步落地。


NB-IoT方面:NB-IoT是最具优势的物联网技术之一,国内正处于快速发展期,预计基站及连接数未来4年CAGR分别为55%/210%。公司自有RF芯片开发技术,通过收购恪理德国公司获得协议栈,致力于提供SoC整体解决方案,预计2019年初发布首代产品。公司基于现有芯片设计能力,加速人才和技术布局切入3Dsensing和NB-IoT领域,有望接力指纹识别实现公司长期可持续成长。



风险因素。


新技术应用不及预期;客户拓展不及预期;产品单价下降毛利降低。



盈利预测、估值及投资评级。


公司立足传统电容、触控芯片,加速屏下指纹光学方案应用,同时前瞻布局3Dsensing和NB-IoT。2018年虽然传统业务受累于竞争加剧有所下滑,但公司作为屏下指纹绝对龙头,相关产品正加速渗透至HOVM等厂商,叠加我们将市场2019年整体光学方案出货预期从之前的0.6亿部调升至0.86亿部,我们认为公司业绩有望边际大幅改善,上调公司2018/19/20年EPS预测至1.41/2.41/2.68元(原19/20年预测为2.24/2.37元,18年EPS预测保持不变),考虑公司IC设计厂商性质以及屏下指纹龙头地位,给予2019年PE40倍,对应目标价为96.4元,上调至“买入”评级。



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